李奇霖:PMI繁荣的代价

文章正文
发布时间:2018-05-31 18:01

李奇霖:PMI繁荣的代价

2018-05-31 14:38来源:格隆汇PMI/制造业/贸易战

原标题:李奇霖:PMI繁荣的代价

作者:联讯证券李奇霖、张德礼

5月官方制造业PMI 51.9,高于4月份的51.4,也要比市场预期的要好。季调后的非制造业商务活动指数继续回升到54.9,经济再次显示了较强韧性。

对于5月份的官方PMI数据,我们认为有以下几点值得关注。

第一,5月PMI生产指数54.1,是2017年12月以来的新高。企业生产加快,与高频数据一致。5月六大发电集团日均耗煤72.2万吨,而4月只有67.3万吨,环比提高了7.2%。全国钢厂高炉开工率在5月份也是不断上升的。

企业加快生产的动力来自哪里呢?可能的几个原因如下:

首先,春节、天气、限产等因素对生产的压制减弱了,最典型的是高炉开工率的持续上升。

其次,与贸易战预期下,出口企业抢订单赶生产有关系。一个非典型的美国总统,发起的非典型贸易战,中美谈判进程曲折。为规避加征关税的冲击,部分企业可能会加快生产,抢在加征关税正式实施前出口。5月新出口订单指数51.2,相比于4月提高了0.5,与此有关。

再次,5月需求边际改善,后面我们会重点分析。

最后,行业集中度提高,龙头企业加快生产,对PMI生产项的影响比较明显。官方制造业PMI统计样本是3000家企业,尽管官方没有公布范围,但市场多认为是以国企、中大型的企业为主。在经历市场化去产能、行政化去产能后,多数行业集中度提高是不争的事实。

这一点也可以从规模以上工业企业利润数据中看出。根据国家统计局的解释,规模以上工业企业指的是年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位。在计算规模以上工业企业利润增速时,统计范围是动态调整的。就是说某个企业当年满足条件但后一年主营业务收入降到2000万元以下时,统计局在后一年计算利润增速时会把这个企业剔除掉,但是当年统计的利润数据包括了这个企业。

2017年9月之前,官方公布的规模以上工业企业利润增速,与我们自己根据规模以上工业企业利润数据计算的增速,基本是一致的。但是2017年9月之后,两个的缺口在扩大。今年1-4月官方公布的规模以上工业企业利润增速15.0%,而根据两年同期利润数据计算的增速,只有-6.6%。

两个数据分化,在于一批企业由于主营业务收入的回落,不再是规模以上工业企业了。市场份额向大的企业集中,而官方制造业PMI统计样本以国企、大中型企业为主,它们是这一轮市场份额再分配中的受益者。PMI生产指数的改善程度,比经济实际情况要好。

第二,5月需求边际回暖,PMI新订单指数从52.9提高至53.8。外需前面提到过,与贸易战预期下企业抢出口订单有关。

而内需,一方面是今年持续投放PSL对地产投资的支撑,地产投资维持了很强的韧性。另一方面是财政工具边际放松,包括允许地方债借新还旧、加快财政支出进度等,基建投资可能已经于5月份见底。

第三,两个出厂价格指数明显上涨,预计5月PPI同比继续回升至3.8%左右。主要原材料购进价格指数从53.0提高到56.7,出厂价格指数从50.2提高至53.2.

原材料购进价格指数上升,与地缘政治冲突下油价大涨有关。5月南华工业品价格指数也环比上涨了2.1%。

工业品涨价难以持续。一方面,从铜油比看高油价已经脱离了基本面因素的支撑,更多源于地缘政治冲突下对伊朗原油供应收缩的担忧。但实际上,距离美国真正制裁伊朗仍需时日,而且伊朗供给的缺口,可以由沙特、美国等产油大国来补足。油价已经高位回落了。

另一方面,螺纹、水泥等价格已处于高位,未来震荡、下行的概率,大于上行的概率。

第四,原材料库存指数从49.5提高至49.6,而产成品库存指数从47.2大降至46.1.两大库存指数之间的分化,意味着企业面临较强的需求,加之价格效应,短期企业依然会有较强的积极性。

综合上面的分析,在PSL托底地产投资、基建触底和贸易战预期下企业赶生产抢出口的共同作用下,5月制造业供需都出现了改善,经济继续保持韧性。但是可持续性存疑,既有贸易战不确定性对出口的制约,也有国内金融监管和地方债务监管对地产、基建投资资金来源的约束。

考虑到官方制造业PMI样本更多偏向于国企、大中型企业,在行业集中度提高,以及融资环境收紧对中小型企业冲击更为明显的过程中,我们认为宏观经济确实维持了一定韧性,但是也没有PMI数据反映的那么好。大中型企业生产与订单的繁荣,是以小型企业加快出清为代价的。

来源:联讯麒麟堂返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top